上半年來(lái)，受疫情反復等多種因素的影響，港股醫藥板塊估值回落到歷史底部，處于震蕩筑底階段，許多投資機會(huì )已經(jīng)顯現。

在此之中，筆者認為中藥的確定性相較明確，或更值得關(guān)注。一方面，隨著(zhù)后續疫情逐步得到控制，市場(chǎng)投資情緒企穩，企業(yè)業(yè)績(jì)反彈也將有助于催化行情表現。另一方面，政策頻出明確扶持中醫藥行業(yè)發(fā)展，暗示著(zhù)市場(chǎng)在行情回暖中或將更受資金偏好。

筆者關(guān)注到，8月26日，腎科中藥領(lǐng)頭羊康臣藥業(yè)發(fā)布了2022年上半年中期業(yè)績(jì)報告。據財報顯示，上半年康臣藥業(yè)取得收入約9.94億元，同比增長(cháng)12.1%；歸母凈利潤約為2.97億元，同比增長(cháng)18.4%；每股基本及攤薄盈利分別約為0.3743元及人民幣0.3733元，分別同比增加19.5%及19.8%。

可以看到，上半年，康臣藥業(yè)在疫情環(huán)境下依舊實(shí)現穩健發(fā)展，展現出較強的經(jīng)營(yíng)韌性。不妨透過(guò)財報來(lái)看一下這背后的驅動(dòng)因素又是什么？

“1+6”多專(zhuān)科領(lǐng)域布局，清晰商業(yè)模式顯增長(cháng)潛能

成功的商業(yè)模式奠定了一家公司持續發(fā)展的根基。在筆者看來(lái)，康臣藥業(yè)獨特的發(fā)展模式極大的提升了其在整個(gè)中醫賽道中的競爭力和抗風(fēng)險能力。

在腎病領(lǐng)域深耕多年后，康臣藥業(yè)已由腎科細分領(lǐng)域的龍頭逐步成為多專(zhuān)科領(lǐng)先的一流中醫藥企業(yè)。公司打造“1+6”產(chǎn)品線(xiàn)，以腎科為旗艦，持續推動(dòng)腎科、影像產(chǎn)品線(xiàn)向縱深發(fā)展，婦兒產(chǎn)品快速突破上量，拓展骨傷、皮膚、肝膽、消化系列產(chǎn)品。

圖：“1+6”產(chǎn)品線(xiàn)

資料來(lái)源：公司資料

而判斷一家公司商業(yè)模式是否成功，最直觀(guān)的方式就是看其業(yè)績(jì)表現。有效的商業(yè)模式能夠為企業(yè)帶來(lái)良好的經(jīng)營(yíng)效益，而這一點(diǎn)亦在康臣藥業(yè)的身上得到了有力驗證。

1、康臣藥業(yè)分部：以腎科為主，多專(zhuān)科協(xié)同并進(jìn)

上半年，公司在康臣藥業(yè)分部上，取得收入8.62億元，同比上升12%，繼續保持穩定增長(cháng)。

按產(chǎn)品系列來(lái)看，上半年，康臣藥業(yè)腎科藥物取得收入約為7.01億元，同比增長(cháng)14%。并且，目前腎科系列產(chǎn)品終端醫療機構覆蓋數量已超3萬(wàn)家，藥店覆蓋數量約22萬(wàn)家。

業(yè)績(jì)增長(cháng)的背后主要有兩大原因：

其一，政策面上來(lái)看，康臣藥業(yè)旗下獨家產(chǎn)品尿毒清顆粒（無(wú)糖型）（18袋/盒）雖然被納入廣東聯(lián)盟集采，但腎病市場(chǎng)仍有較大的潛力空間，未來(lái)有望在執行階段進(jìn)一步提高市場(chǎng)滲透率；其二，業(yè)務(wù)面上來(lái)看，康臣藥業(yè)加大力度培育腎科另一獨家產(chǎn)品——益腎化濕顆粒，使其成為公司在腎科領(lǐng)域中繼尿毒清顆粒后的另大一核心產(chǎn)品，未來(lái)有望持續發(fā)力為公司提供強勁增長(cháng)動(dòng)能。

眾所周知，尿毒清顆粒作為《中成藥治療慢性腎臟病3-5期（非透析）臨床應用指南（2020）》唯一“強推薦”級中成藥，多年來(lái)一直穩居腎病口服現代中成藥品類(lèi)領(lǐng)先地位。目前不僅屬于國家基藥目錄品種，還在2021版國家醫保目錄中維持甲類(lèi)。

上半年來(lái)，康臣藥業(yè)還與東南大學(xué)附屬中大醫院簽署“尿毒清延緩慢性腎臟病進(jìn)展的分子機制研究”合作協(xié)議，旨在通過(guò)西醫循證的方式，更加充分證明尿毒清顆粒的安全性與有效性。

而益腎化濕顆粒作為繼尿毒清顆粒之后的另一大核心品種，目前在2021版國家醫保目錄保持乙類(lèi)。值得一提的是， 隨著(zhù)益腎化濕顆粒解除醫保限制，上半年其銷(xiāo)售收入同比增長(cháng)15%。尿毒清顆粒和益腎化濕顆粒兩大產(chǎn)品并駕齊驅?zhuān)瑸楣灸I科領(lǐng)域收入提供了強大支撐。

另外，在影像板塊中，公司上半年影像系列產(chǎn)品收入為7041.8萬(wàn)元，同比增長(cháng)12.8%，終端醫療機構覆蓋數量約3000家。

上半年來(lái)，康臣藥業(yè)持續加速打造影像板塊全產(chǎn)品線(xiàn)覆蓋。例如，于核磁共振產(chǎn)品線(xiàn)上，公司的釓噴酸葡胺注射液的的療效及安全性已獲得專(zhuān)家共識推薦。并且據資料顯示，釓噴酸葡胺注射液近年來(lái)市場(chǎng)份額穩步提升，在2022年上半年依然保持排名第三。

于CT產(chǎn)品線(xiàn)上，公司的碘帕醇注射液（康樂(lè )顯®）以高純度，高濃度，低粘度，低滲透壓的卓越理化特性，在臨床增強應用中圖像質(zhì)量好，不良反應發(fā)生率低，獲得客戶(hù)高度認可。同時(shí)，目前康樂(lè )顯®已經(jīng)在全國20個(gè)省成功掛網(wǎng)，累計覆蓋218家醫院，影響力持續擴大，在多地實(shí)現銷(xiāo)售突破。

最后來(lái)看到婦兒板塊，上半年公司婦兒系列產(chǎn)品收入約為8597.7萬(wàn)元，同比增長(cháng)1.3%，終端醫療機構覆蓋數量超1.4萬(wàn)家，藥店覆蓋數量約10萬(wàn)家。

隨著(zhù)醫患補鐵意識逐漸增強，我國鐵劑市場(chǎng)也保持著(zhù)持續增長(cháng)態(tài)勢。上半年，右旋糖酐鐵口服溶液（源力康®）作為我國唯一進(jìn)入國家基藥、醫保目錄的口服液補鐵劑?？党妓帢I(yè)持續推行其大規格產(chǎn)品（50mg），雖然上半年的增速有所放緩，但其新規格更加契合臨床指南推薦劑量和市場(chǎng)需求，目前已成功掛網(wǎng)20個(gè)省市，未來(lái)或將迎來(lái)爆發(fā)式增長(cháng)。

2、玉林制藥：“品牌+渠道+終端”三大戰略下，保持良好增長(cháng)趨勢

另外，公司旗下的玉林制藥分部上半年取得收入約1.31億元，同比增長(cháng)11%。

據悉，公司通過(guò)打造“品牌+渠道+終端”的三大戰略，近年來(lái)已經(jīng)初具成效，玉林制藥分部的營(yíng)收表現保持著(zhù)良好的增長(cháng)趨勢。

圖：玉林制藥營(yíng)業(yè)收入（億元）

數據來(lái)源：公司資料

具體來(lái)看，在品牌管理上，公司通過(guò)“線(xiàn)上+線(xiàn)下”雙驅動(dòng)的模式，進(jìn)一步打造品牌形象提升至新高度；在渠道拓展上，公司精準賦能重點(diǎn)客戶(hù)，增強渠道合作滿(mǎn)意度；在終端管控上，公司持續聚焦純銷(xiāo)上量，開(kāi)展上百場(chǎng)活動(dòng)及路演，多措并舉拉動(dòng)純銷(xiāo)良性增長(cháng)。玉藥的骨科產(chǎn)品收入通過(guò)終端的純銷(xiāo)促進(jìn)釋放增長(cháng)潛力，在上半年迎來(lái)202.9%的爆發(fā)式增長(cháng)。這也說(shuō)明玉藥的產(chǎn)品具有良好的市場(chǎng)基礎，未來(lái)的增長(cháng)可期。

整體而言，上半年來(lái)，康臣藥業(yè)穩扎穩打推動(dòng)各分部業(yè)務(wù)進(jìn)展以及細分板塊系列產(chǎn)品的銷(xiāo)售，均取得了不錯的成績(jì)。在筆者看來(lái)，其穩健經(jīng)營(yíng)的步伐更是體現出公司具備充沛的長(cháng)期成長(cháng)動(dòng)力。

持續提升研產(chǎn)銷(xiāo)實(shí)力，強化產(chǎn)品矩陣

上半年，康臣藥業(yè)還圍繞研發(fā)、生產(chǎn)、銷(xiāo)售三個(gè)方面，持續提升自身綜合實(shí)力，不斷加強造血能力，以穩固公司在中藥領(lǐng)域的領(lǐng)頭地位并保證可持續發(fā)展。

首先，公司持續加大中藥創(chuàng )新研發(fā)力度，上半年研發(fā)投入為4908萬(wàn)元，同比增加了42.8%。公司通過(guò)自研及合作的方式，主要聚焦于腎科領(lǐng)域和影像科領(lǐng)域，持續研發(fā)創(chuàng )新藥物。

目前共有16款在研藥物，其中公司預計將有7款在研藥物于近兩年申報生產(chǎn)，逐步進(jìn)入收獲期。持續不斷的研發(fā)創(chuàng )新藥物將不斷為公司帶來(lái)新的業(yè)績(jì)增長(cháng)點(diǎn)，并提升其在市場(chǎng)上的競爭力。

圖：康臣藥業(yè)研發(fā)布局

資料來(lái)源：公司資料

其次在生產(chǎn)方面，康臣藥業(yè)霍爾果斯基地于6月18日竣工試產(chǎn)。截至目前，公司正式完成了南北呼應、覆蓋全國的四大戰略產(chǎn)業(yè)基地布局。

不僅如此，這還有助于公司利用西北地區特別是伊犁河谷地區及“一帶一路”中亞沿線(xiàn)國家豐富中草藥資源的成本優(yōu)勢和國家的稅收減免優(yōu)惠，不斷擴大產(chǎn)業(yè)規模，為公司商業(yè)化產(chǎn)品和后續即將上市的在研產(chǎn)品提供充足的產(chǎn)能支持。

最后在渠道拓展方面，通過(guò)“線(xiàn)上+線(xiàn)下”的銷(xiāo)售模式，持續加大產(chǎn)品覆蓋及銷(xiāo)售，加速提升公司品牌于市場(chǎng)上的影響力。

隨著(zhù)直播帶貨成為近年來(lái)的銷(xiāo)售趨勢，康臣藥業(yè)開(kāi)辟了“藥品+非藥品”的興趣電商模式，上半年公司全網(wǎng)銷(xiāo)售同比增長(cháng)超80%。另外在外貿上，公司上半年外貿收入超1000萬(wàn)元，同比增長(cháng)超30%。截至目前，公司的產(chǎn)品已成功在28個(gè)國家銷(xiāo)售。

“政策支持+低估值”，康臣有望獲得估值重估

站在當下看整個(gè)中藥板塊的投資機會(huì )，政策面仍然是首要關(guān)注的焦點(diǎn)。

在“十四五”規劃的指引下，我國上半年來(lái)頻出政策大力支持中醫藥行業(yè)發(fā)展。隨著(zhù)首個(gè)以國務(wù)院辦公廳名義印發(fā)的《十四五中醫藥發(fā)展規劃》出臺后，多地相繼出臺政策支持中藥傳承發(fā)展。

在政策面持續釋放的積極信號下，市場(chǎng)多數觀(guān)點(diǎn)也看好后續中藥板塊的修復機會(huì )。例如，中信證券認為，在醫藥整體板塊估值回調大背景下、中藥板塊作為低估值以及政策避風(fēng)港等板塊，有望迎來(lái)估值重塑。

另外，國金證券表示，近年來(lái)中藥創(chuàng )新藥上市審批速度明顯加速，從2017年的3000天以上快速縮短到2020年至2021年的500天以?xún)?。筆者也認為，隨著(zhù)中藥創(chuàng )新藥的審批準則的不斷標準化，中藥行業(yè)在供給側改革下將迎來(lái)增量發(fā)展空間。

于市場(chǎng)角度來(lái)看，當前港股醫藥板塊歷經(jīng)了長(cháng)期的震蕩回調，目前已處于歷史低位區間，并呈現出回暖跡象。據choice數據顯示，康臣藥業(yè)目前股價(jià)也處于筑底階段，PE（TTM）僅為4.17，明顯已被市場(chǎng)低估，公司投資性?xún)r(jià)比凸顯。

圖：康臣藥業(yè)股價(jià)走勢圖

數據來(lái)源：choice

從此次中期財報也不難看出，康臣藥業(yè)近年來(lái)業(yè)務(wù)保持穩健發(fā)展，營(yíng)收等各項財務(wù)指標也從側面體現出公司正不斷釋放長(cháng)期增長(cháng)潛能。

作為中藥行業(yè)的領(lǐng)頭企業(yè)，上半年公司上榜米內網(wǎng)發(fā)布的“2021年度中國中藥企業(yè)TOP100排行榜”，位列第29名；尿毒清顆粒、濕毒清膠囊連續多年榮登“中國醫藥·品牌榜”；尿毒清顆粒以其優(yōu)越的產(chǎn)品性能喜獲“2021年度廣東省名牌產(chǎn)品”稱(chēng)號等多項事件，更是凸顯出公司在市場(chǎng)中擁有較高的品牌影響力。

因此，筆者認為，在政策利好以及市場(chǎng)回暖的背景下，康臣藥業(yè)后續發(fā)展有望邁上新臺階，估值也將獲得進(jìn)一步提升。

小結

總的來(lái)說(shuō)，受益于政策扶持，中藥行業(yè)整體需求仍持續向好。在此之中，康臣藥業(yè)基本面穩固并展現出較強的成長(cháng)性，具有領(lǐng)跑中藥行業(yè)的潛力?；?ldquo;政策支持發(fā)展+業(yè)績(jì)穩定增長(cháng)+估值優(yōu)勢顯著(zhù)”的三大明確優(yōu)勢，康臣藥業(yè)的投資價(jià)值已經(jīng)顯現。

筆者相信，結合市場(chǎng)表現來(lái)看，公司股價(jià)仍未反映出其內在價(jià)值。隨著(zhù)后續市場(chǎng)認知加深，公司或有望迎來(lái)重估。